Нефть в обмен на неопределенность

Условия внешней торговли пока выстраиваются в пользу укрепления рубля. Институт международных финансов (IIF) в своем свежем обзоре мировой экономики спрогнозировал увеличение сальдо текущего счета платежного баланса России до $200-240 млрд в 2022 году. Это вдвое больше, чем год назад: высокие цены на сырье и падение внутреннего спроса, которое спровоцирует обвал импорта, делают рубль внутри России недооцененным. IIF дает свой прогноз, предполагая снижения ВВП страны на 15% в текущем году (консенсус FocusEconomics - минус 7,9%) и не учитывая растущей вероятности глобальной рецессии. Текущие условия внешней торговли России определяются действием множества существенных разнонаправленных факторов, отмечают аналитики IIF. «Мы изучили такие факторы на данных, доступных в марте 2022 года, что дает нам возможность спрогнозировать траекторию положительного сальдо счета текущих операций на оставшуюся часть года»,- указывают они. Так, на фоне заметного роста цены нефти, западных санкций, снижения готовности транспортных компаний перевозить российскую нефть с растущей скидкой, с которой такое сырье готовы покупать на мировом рынке (в годовом выражении стоимость нефти в марте выросла на 40%, средний дисконт к эталонным фьючерсам на нефть Brent был больше 20%), и снижения ВВП на 15% и падения внутреннего спроса в IIF прогнозируют, что в 2022 году профицит текущего счета окажется на уровне $200-240 млрд против $122 млрд в 2021 году.

Хотя в текущих условиях вероятное увеличение профицита текущего счета платежного баланса было предсказуемым (см. «Ъ» от 11 марта), прогноз его двукратного роста выглядит преждевременным, хотя не является нереалистичным полностью. Во-первых, заложенное в него 15-процентное падение ВВП является близким к самой низкой границе (минус 16%) актуального консенсус-прогноза FocusEconomics для РФ - минус 7,9%. Во-вторых, хотя в IIF говорят, что, «видимо, в марте доходы от экспорта нефти окажутся около исторических максимумов», цены на нефть начали снижаться, а Bloomberg сообщаeт, что с Индией ведутся переговоры о продаже российской нефти со скидкой $35 за баррель к февральской цене Brent. По данным Минфина, средняя цена Urals за март составляла $89 за баррель (см. «Сегодняшнее число»). «Мы закладываем в прогнозы средний дисконт $25 за баррель в 2022 году. Такая скидка простимулирует решение логистических проблем и поможет реализовать все объемы российской нефти без снижения добычи в 2022 году против 2021 года»,- полагают, в свою очередь, аналитики VTB Capital.

Наконец, мартовские оценки IIF не учитывают вероятности глобальной рецессии, которая в скором времени может развернуться в ответ на углубление украинского кризиса и шока предложения, вызванного сверхвысокими ценами и нарушением схем поставок сырья и продовольствия. Прогнозы ухудшаются каждую неделю, уровень неопределенности растет. Свежий прогноз мирового роста ЮНКТАД на 2022 год снижен с 3,6% до 2,6%. В развивающихся странах, которые сильно зависят от импорта продовольствия и энергии, эксперты ООН уже ожидают сильного ослабления валют, проблем с обслуживанием внешнего долга, экономической рецессии и возможных социальных волнений. В случае снижения цен условия внешней торговли РФ сильно ухудшатся. Уже в марте историческое снижение новых экспортных заказов стало одной из основных причин снижения индекса S&P Global Russia Manufacturing PMI до 44,1, что является самым низким значением за последние десять лет, за исключением «ковидных» апреля-мая 2020 года. Очевидно, что глобальная рецессия ограничит потенциал укрепления рубля и страновую премию к РФ, в сильном варианте - приведет к его девальвации.

Вопрос о том, как в кратко- и среднесрочной перспективе будут меняться ограничения валютного контроля в РФ и жесткость санкций, IIF прямо не рассматривает. Между тем «обменный курс рубля» - термин, имеющий смысл только при учете условий обмена. Пока сложно предположить, какой будет стабильная конструкция внешней торговли РФ и её заключительного обеспечения, под курсом можно подразумевать лишь биржевой курс для импортных (в РФ) операций в странах за пределами ОЭСР, поскольку как минимум до сентября 2022 года валюта в РФ является сильно ограниченным в возможностях объектом накопления. Впрочем, пока нет информации о намерении ЦБ России обеспечивать режим «множественных курсов» рубля, что характерно для части стран с жестким валютным контролем, при этом в самом крупном случае, китайском, правительство КНР осознанно сближает курсы юаня в пределах и за пределами страны, это может быть образцом для будущей валютной политики Банка России.